山西汾酒，撕下白酒行业的遮羞布

咱们中国友好几句古话，根由皆是同样的：识时务者为俊杰、处所比东谈主强、聘任大于奋发，作念事情一定尽量打顺风局，顶风局十分贫穷且胜算很小。

白酒当今即是顶风局。

山西汾酒公布2024年中报后，股价开盘大跌超8%，创2020年11月以来新低，收于165.60元。

要是你只看中报的净利润，什么皆看不出来。

2016年到2024年中报净利润增速分手是28.45%、67.63%、55.76%、26.28%、33.05%、117.54%、41.46%、35%、24.27%，整整九年了，聚合九年的超等大牛市。

关联词咱们仔细扣一下财报的细节，就发现问题了。

2024H1公司实现收入227.5亿元/+19.65%，归母净利润84.09亿元/+24.27%，2024Q2公司实现收入74.08亿元/+17.06%，归母净利润21.47亿元/+10.2%。

咱们发现二季度的增速远低于一季度，且净利润增速远低于商业收入增速。

2024H1，分家具看，中高价酒/其他酒类实现收入164.2/62.3亿元，同比+17.4%/+27.4%。

一个原因找到了，中高价酒的商业收入远低于其他酒类，商业收入结构启动恶化。

2024H1/Q2，毛利率76.7%/75.1%，同比+0.4/-2.7pcts；税金率15.4%/19.7%，同比-0.9/-0.4pcts；销售用度率8.8%/11.5%，同比-0.2/+0.5pcts；贬责用度率2.73%/4.3%，同比-0.3/-0.6pcts；归母净利润率37.0%/29.0%，同比+1.4/-1.8pcts。

销售用度显贵加多了，关联词并莫得带来积极的成果，利润率下降，和产业结构恶化彼此印证。

追思：2024年二季度山西汾酒的商业收入增速幅度镌汰，尽管加多了销售插足，关联词成果不昭彰，此外，家具结构出现恶化，中高端酒类卖不动。

事情即是这样个事情。

需要庄重的是，山西汾酒的寰宇化程度还在持续，24Q2延续Q1趋势，期自省内/省外分手实现营收28.0/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%，省外增速相对更优，Q2净加多478个经销商至4196个。这种歌表当今白酒行业十分疼痛。

问题是之前按确乎足的成长股估值的，现场成长不足预期了，就算不杀功绩，那也要杀估值。

山西汾酒市盈率16.72，股息率2.64%，五粮液市盈率13.95，股息率4.10%。

要是莫得高增长，谁还会买山西汾酒？

白酒周期下行的两个中枢逻辑：

（1）地产经济崩盘后，资产效应暴减、商务社交减少，导酒企功绩增量的两大中枢逻辑“提价”和“高端替代”受阻。

（2）经销商算作酒企蓄池塘，商场不景气前期能给酒企兜底，但到后期可能会加快反噬，导致酒企功绩执续下落。

从最近糖酒会招标无东谈主问津、茅台暴跌、功绩增速执续下滑等多样迹象来看，这个逻辑可能正在迟缓扫尾。

其实白酒的崩盘，早有征兆。

第一、白酒是一个减量商场，喝白酒的东谈主越来越少，每个喝酒的东谈主酒量也越来越少。中国的月白酒产量，在16年触顶145.1万千升，而后险些一谈下滑，到2023年10月，还是跌到41.1万千升，暴跌71.6%。

第二、加价失败，价钱倒挂。顺周期的时候加价无所谓的，逆周期的时候加价基本上即是自取失足，当今商场上头除了贵州茅台酒之外，其他品牌的酒在零卖端基本上皆是倒挂的，就这还很难卖出去。（表格为2023年四季度部分渠谈统计）

第三、品牌白酒产能大爆发。2022年，共有8家白酒上市公司公布了9个扩产名堂，贪图投资总数约572.7亿元，将带来至少33.4万吨新增产能。当中贵州茅台、山西汾酒、今世缘、舍得酒业的名堂投资额皆卓绝50亿元，均是万吨及以上产能边界。

此外凭据年报，古井贡酒、酒鬼酒、老白干酒、岩石股份（即上海贵酒）皆在持续鼓动既有在建产能工程。

从六大主要产区发布的产能狡计数据来看，遵义白酒产区“十四五”狡计是60万千升，宜宾100万千升，泸州200万千升，吕梁50万千升，亳州20万千升，产能如斯暴涨，上市的时刻如斯靠拢，商场如何消化？

具体案例看一下贵州茅台，2022年，公司启动了“十四五”酱香酒习水同民坝一期竖扬名堂（1.2万吨），名堂建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨，凭据“茅台时空”公众号的报谈，该名堂预测在2025年2月完工。2022年12月，公司淡薄了茅台酒十四五技改竖扬名堂（1.98万吨），建成后可新增茅台酒骨子产能约1.98万吨/年，名堂不祥2026年完成。

这种产能，商场如何贯串？

第四、白酒高端商场的成长性被证伪。2023年白酒行业净利润为2328亿，茅台、五粮液、泸州故乡、洋河、汾酒五家企业净利润为1383亿，占比为59.4%，要是再把古井、郎酒、习酒、剑南春这四家加上，收走了通盘行业的80%的利润。

咱们再来看酱香的案例：2023年，寰宇白酒行业总产量下降了5%，酱酒的产能却增长了7%，占到了寰宇白酒产能的12%，利润更是占到了叫东谈主吃惊的40%。

2023年，寰宇酱酒行业的利润是940亿，关联词光贵州茅台就占了735亿，占比达78%，而其他系数酱酒酒企的利润之和唯有205亿。2022年，酱酒全行业猬缩茅台酒厂除外的利润是243亿，也即是说，2023的利润比2022年还少了38亿！这就意味着，通盘酱酒行业的产能、营收、利润皆上升了，但剔除贵州茅台的数据后，其他酱酒企业的总利润同比是负增长38亿！

轮廓看高端白酒的商场占比和酱香的商场结构，我斗胆分析：高端白酒的商场占比其实还是短期接近极限，中低端白酒的商场份额关于培育高端白酒的净利润还是作用不大，属于垃圾商场份额。所谓的头部抢商场，也还是接近尾声了。

轮廓以上四点，白酒这行业全球务必要严慎，不要太乐不雅，背面白刃战可能才刚刚启动。

1、今天卖出一半的腾讯，2000股，成交价钱382港币，悉数76.4万港币，对应69.8万东谈主民币。

腾讯很争脸了，这一波从400到380，回撤十分小，我很汗下要让你去赈济其他更惨的昆季了。

这笔钱一泰半如故要投资中概互联，513050和159607。剩下的投资小数中证A50，以及港股通红利30ETF（513820），这个基金主要执有的皆是央企，股息率实足高，还有一定的现款流。再剩下的我可能择机增执贵州茅台和五粮液，我刻下也只敢买这两个。

2、今天我和一又友聊天，又说到了保障的事情。咱们当今面对的是房地产的逆境，再过五年即是房地产+老龄化+低利率的三重逆境。

一又友问我2027年有什么认真？统计数据败露，上世纪60年代是我国东谈主口出身岑岭期，东谈主口出身率超40‰，总出身东谈主口数为2.45亿，其中，1963年出身东谈主口最多，达2934万东谈主。这意味着60后将以每年2000多万东谈主的边界进入退休年级，有媒体将此称之为“史上最大边界退休潮”。

从2020年东谈主口普查数据看，全球能看到45到60岁这15年的年级段内部，东谈主口十分密集，这批东谈主的靠拢快速迈入60岁大关，对咱们通盘社会的阔绰、社保、文化不雅念、生存俗例等皆会变成远大的冲击。

许多传统的行业，比如房地产、白酒、蛋糕、生果、服装、日用品等皆将发生深入的变化，全球早点作念好准备，对了，异日的东谈主工费不祥率也会执续高潮。

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